Monday, March 25, 2013

黃元山:A股低殘 藏債務炸彈

上次說過,「2008年底至今,中國的社會融資總量(信貸擴張)佔GDP的比例,也從140%大幅提升到190%……整體國家債務上升速度,比收入增長更快,而國家整體的收入卻又比生產力增加更快。長此下去,這個國家的經濟泡沫便會形成,外強中乾,最終會把國家經濟推向崩潰。」

內地信貸水平超高
有專家就解釋,中國信貸急增不存在大問題,原因有兩個。第一,中國政府的債務佔GDP比例比美國低很多(基於不同的計算方法,中國政府債佔GDP的比例是19%至30%,美國是87%至100%);第二,如果把總體社會金融融資比例(扣除了股票部份,單看信貸部份,包括了政府債、金融機構債、企業債、銀行信貸等,見圖),美國的比例是GDP的348%(即是總體金融信貸是一年GDP的三倍多),而中國的比例只是178%(即不足兩倍而已)。不過,筆者認為,專家之言不無道理,然而「蘋果要與蘋果放在一起比較才叫公平」。
首先,正如一間上了軌道的企業,發債比例能提高一點,發展中國家的發債比例,一般比已發展國家為低。中國既然自稱為發展中國家,自然要跟其他發展中國家比較,相對來說,其信貸水平確實高得太多。另外,已發展國家如美國、日本等,金融經濟發展的時間長,而且金融產品相對成熟,金融市場功能化程度甚高,融資活動、投資及理財產品總量自然佔GDP比例高。
最關鍵的是,信貸相對GDP的增長速度,也是有名的「5-30規則」(即五年內,國家債務佔GDP增長超過30%)。美國的情況是國家債增,私人債務下降,總體債務持平,中國是國家債表面上不增,企業債(其實包括很多「大得不能倒」的企業,也是有國家包底,變相是國家債務)卻激增。美國「大得不能倒」的問題,只是限於金融機構,中國卻無論是金融機構,或是龍頭企業,皆是「大得不能倒」的國家負擔!
中國過去十年的債務增加,一直高於收入增長,就如同一架飛機其中一個引擎不太靈光,令飛機處於傾斜水平危險地往上飛,隨時產生墜機風險,難怪市場擔心它會引發「中國版」金融海嘯。

中國版海嘯恐淹至
這解釋了為甚麼,有不少分析認為,A股現水平具一定投資價值,又有不少市場人士大唱反調,警告中國經濟或已出現泡沫。其實,兩大陣營的觀點沒有衝突,A股價值低殘,其中一個原因是市場已把這個信貸危機的預期,計算在股票的估值裏。
又有人說,眼見日本的巨型信貸泡沫爆破後迷失20年多,美國次按風暴後的6年多巨型衰退,和現今還沒有出路的歐債危機,中國會有所警惕而不會重蹈覆徹;但事實擺在眼前,中國的信貸增長已屆危險邊緣,其後遺症正漸漸蠶食實體經濟的發展,使長遠經濟發展付上極大的代價。

資料來源:2013年03月26日蘋果日報

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