蔡東豪： iBanker告白——股災

87年我剛入行，當時不叫iBanker，叫Merchant Banker。那是殖民地時代，美式全球化未吹襲投行界，香港大部份事情以英式行事，投行由三大佔據領導地位：Wardley（匯豐擁有）、 Jardine Fleming及Schroders。其餘大多數是來自英國的老牌Merchant Bank，例如James Capel、Samuel Montagu及Kleinwort Benson等，這些名字早成為歷史。
我經歷過股災，是87年10月19日「黑色星期一」股災。近年股市跌幾百點，傳媒便形容為股災，我聽後覺得幼稚，年輕一輩未見過世面。跌幾百點對道指或恒 指，相等於幾個百分點，濕濕碎。「黑色星期一」道指一日跌508點，相等於23%。今日道指一日跌23%，等於跌逾3,000點。香港87年股災經歷停 市，10月份累積下跌四成，這就是我所指的股災。

寧蝕也不敢得罪超人
我初入行，主要工作是「攞喼」，不是說笑，每次出外開會iBanker都要帶一大堆文件，年資最淺的拿最多，是行規。有些工作對年輕iBanker很有 用，但因科技進步，今日已不用做，我覺得反而影響學習機會，例如剪報。在沒有互聯網年代，每間投行擁有自己的資料庫，保存當時三幾百間上市公司的資料，每 日由我決定甚麼剪甚麼不剪。當時甚麼公司在做甚麼刁，我最清楚。
87年股災我最深刻記憶，是長和系百億元連環供股。股災前一個月，長和系宣佈香港 有史以來最大型集資計劃，旗下四間公司：長實（001）、和黃（013）、嘉宏（已私有化）、港燈（006），供股共集資100億元。我任職的投行「有 幸」成為供股包銷商之一。股災前，身為史上大刁參與者，是榮幸；股災後，是大鑊。股災後，長和系如其他股份一樣，股價大跌，跌低於供股價，假如供股計劃照 常進行，包銷商須上身，損失慘重。當時市場最關心是，供股計劃會否繼續進行。
我負責攞喼和剪報，當然沒有內幕資料，靠睇報紙得悉事件發展。傳媒繪 形繪聲報道李嘉誠和包銷商之間進行角力，包銷商希望李嘉誠取消供股，外資包銷商高層專程來香港遊說，但李嘉誠堅持繼續。據報道，包銷商有權單方面取消供股 計劃，引用包銷合約中「不可抗力」條款，但後果是觸怒李嘉誠，那年代無人敢觸怒李嘉誠。財經八卦新聞指，李嘉誠堅持去馬，口頭向包銷商承諾，他不會忘記幫 過他的人。這句話反面是，他會記着不肯幫他的人。供股計劃最後按原定計劃進行。股災後，大部份人身家不見了一大截，但李嘉誠袋裏多了100億元。
有一日，我見到一班秘書（那是有秘書的年代）起哄圍在一起，我不甘後人，走進人堆中。原來她們在逗玩一張支票，是我公司作為包銷商埋單的支票。我忘記支票金額是多少個零；二十多年過去了，我未接觸過支票銀碼比這張大。這是我驕傲的回憶，我親手接觸過這張支票。
87 年股災有一個很神奇的地方，是成因不明。經過時間沉澱，很多事情都會變得清晰，然而，二十多年過去了，87年股災的成因至今眾說紛紜。最多人接受的原因， 是電腦程式製造沽盤，加劇跌市的跌幅，產生急速下跌的循環。我難以接受，那時候電腦技術落後，電腦參與程度有限，能夠製造一場全球性股災，有點牽強。

知得越多　輸得最慘
人不願認衰，怪罪於電腦，好像比較心安理得。看看圖表，便知道股災前，股市進入泡沫狀態，道指在股災前一年升幅達四成。除非這件東西的估值一向被低估，任 何東西價值一年升四成，都會變得昂貴。雖然87年股市沒有例如科網股的新概念，但股災前道指不停創新高，市場情緒亢奮，散戶踴躍入市，如李嘉誠的大戶在吸 水，泡沫的特徵寫在牆上。我認為87年股災成因，跟所有股災差不多，是估值過高，脫離基本因素能支持的現實。觸發點可能是電腦程式賣盤，可能是某一件個別 事件，其實是大堆事情加起來。
泡沫特徵是製造一個自我感覺良好循環，投資者看好，股價上升，投資者感到自己眼光準確，對自己看法更加有信心，形成 一個股價上升循環。當投資者判斷（看好），得到事實（升市）確認，他們以為自己股神上身，錯不了。實際上，升市可能跟投資者看法全無關係，不過升市本身已 成為投資者繼續看好的原因。

泡沫一個特別之處，是近乎不可能在爆破前預見。人在泡沫中，會懵然不知，泡沫爆破後，才赫然發現自己曾身在泡沫。泡沫只能事後孔明，不可能未卜先知。這方 面最老實的人，是聯儲局前主席格林斯潘，不少人認為他是科網泡沫的罪魁禍首，因為他在八十年代末堅持低利率政策，直接製造投資者亢奮情緒。格林斯潘堅持政 府沒能力事前預測泡沫，只能做好準備，泡沫爆破後，政府盡力做好善後工作。格林斯潘坦白得令人不舒服，但嚴格上，他可能沒錯。
人精於分析過去，向 後看，事情變得特別清晰，錯綜複雜的關係也拆解得到，不過我強調是向後看。當人經歷過一件事，樂過痛過，理論上感覺深刻，重點是親身經歷過。問題是，人生 沒有兩件事是一模一樣，今次經歷過，下次遇上，人會產生疑問，今次好像有點不同。因此，經歷過不代表會學精，遇泡沫的感覺是鑊鑊新鮮，跟住出現的，當然是 鑊鑊甘。
很多人假設，iBanker最接近股市，遇上泡沫，最懂得避險，這是一個很錯的假設。人不精於向前看，即使是熟悉事情，也因知得多，判斷變得混亂。越知得多的人越感到模糊，因為這些人腦裏太多東西在轉，太多可能性出現，覺得今次總是有點不同。
iBanker站在最前位置，近距離看到普羅投資者看不到的事情，甚至有份落場參與，這觀看角度與眾不同。外人羡慕iBanker親近大孖沙，落手落腳做 大刁，但這其實是一個不利位置。知太多，是不好，因為知得多的人太多考慮，覺得世界很複雜。iBanker知得多，外人認為不合理和古怪事 情，iBanker都有解釋。資深iBanker有一項特異功能，是自圓其說能力。外人追問兩句，iBanker會感到不耐煩：「你哋唔明咁多！」
據 我觀察，每次泡沫爆破，走得最遲和輸得最慘，是iBanker。iBanker真心相信製造泡沫的新概念、新技術、新英雄，因為近距離給予他們其他人沒有 的資料。iBanker認為其他人不懂欣賞，是因為他們領略不到「新」的真諦。越多資料，越多觀點，越會相信：這次不同。
離開投行，走進企業，風 景不同，我學會Detached這個字。Detached中譯不容易，夾雜着抽離、冷淡、超然的意思。看事情最Detached的人是小孩，他們知得最 少，但心水最清，他們的意見很多時一針見血，肯定不會陷進「今次不同」的泥沼。我離開投行十多年，Detached的環境給我更佳觀察位置，我知道的不 多，甚至不想知得多，但我感覺良好。
假如Detached是審時度勢的重要質素，股市中最不夠Detached的人，是iBanker。他們內心最多鬥爭，因為他們永遠在嘗試說服自己，這件事不是這樣的。
（續篇四之三）

資料來源：2013年10月17日蘋果日報